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观点小结
核心观点：中 地缘局势上，美以伊三仍然处于谈判阶段，虽有信息干扰，但在具体谈判落地之前，市场向仍然不够明朗。通航表现和替代管道上来看，霍尔木兹经过的油轮仍然仅在成左右，而延布和富查伊拉港的出口增量达到530万桶/日，存在定的供应。库存表现上，海上制裁油库存大幅购之后，主要国的陆地库存仍然持稳，暂大幅下降的危险，因此虽然各地区存在结构的贸易紧张问题，但是总体对对价格的动作用有限。相较于原油端，炼厂端的降负幅度也比较明显，部分国已经倡议减少出行、线上办公等等，但是基于终端需求负反馈还未达到大量，对裂解价差仍有强支撑。总结来看，目前处于停战谈判的真空期，且主要国的陆地库存尚能维持，阶段油价预计以震荡降波为主，库存矛盾的积累需要时间，谈判需要时间，需要等待博弈落地再确定油价走向。
地缘：中 美以伊三仍然处于谈判阶段，虽有信息干扰，但在具体谈判落地之前，市场向仍然不够明朗。
供给：偏多 霍尔木兹经过的油轮仍然仅在成左右，而延布和富查伊拉港的出口增量达到530万桶/日，存在定的供应。地缘风险溢价虽随谈判预期降温有所回落，但供应中断的实质扰动仍未消除，仍是支撑油价与近端结构的关键变量。
需求：偏空 相较于原油端，炼厂端的降负幅度也比较明显，部分国已经倡议减少出行、线上办公，造成部分地区缺油情况，存在定需求负反馈。中东、亚洲炼厂受受阻影响开工率下滑，原油直接需求偏弱，但成品油裂解价差仍处位，反映终端消费并未出现系统崩塌，整体需求对油价的压制有限。
库存：中 海上制裁油库存大幅购之后，主要国的陆地库存仍然持稳，暂大幅下降的危险，因此虽然各地区存在结构的贸易紧张问题，但是总体对对价格的动作用有限。
风险：地缘冲突
霍尔木兹通航：小幅回暖后又冰封，多船舶选择关闭AIS通行
5.1-5.11 ，霍尔木兹海峡日均2艘满载油轮离港，计18艘，较战前日均36艘下降了约50。
其中：（5.1-5.11）
CPP： 4 艘
DPP：4 艘
Crude/Co：3艘乌鲁木齐万能胶生产厂家
Methanol：1艘
其他：6 艘
Yanbu港与Fujairah港装载量增加，但运力有限
受霍尔木兹海峡地缘风险冲击，2026/5 中东原油出口通道发生结构转移：Yanbu 港原油装载量达479万桶/日，比战前增加了384万桶/日，已接近沙特东西管道500万桶/日的满负荷限，Fujairah港原油装载量198万桶/日。
整体来看，Yanbu与 Fujairah两港计流量提升至600-650万桶/日，保温护角专用胶较2025年均值增加220万桶/日。
战争以来全球的库存表现
水上在途库存：自3月中旬后快速下降。共计降库约10370万桶，表征为市场购制裁油的行为。
水上浮仓库存：较战前增加约6627万桶，表征为霍尔木兹海峡停航的原油库存。
全球SPR：自3月下旬小幅度释放，目前较战前减少约8237万桶；如果以3月16号开始释放战略储备，则目前释放量为147万桶/日，环比上月增加34万桶/日。
全球商业库存先增后减：体现为阶段油，库存从海上转移至岸罐；二阶段开始去库存（部分国商业库存与SPR难区分，可以笼统认为是炼厂消耗+部分SPR的释放。）
战争至今（2026/5/11）去库量=1.15亿桶（全球库存【岸罐+水上】下降）+6627万桶（水上库存-浮仓增加量）=1.82亿桶。
如果在和谈期间大面积通航，6627万桶的浮仓可以再次给市场喘息机会。
美国-库存结构安全
本周美国EIA原油库存安全乌鲁木齐万能胶生产厂家，未出现大幅去库。商业原油库存环比上周减少231.3万桶至45718.2万桶；库欣库存同步下降64.8万桶至2912.4万桶，含 SPR 的原油 + 产品总库存为 63401.3万桶。
美国：产量与加工持稳，进出口结构分化
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截至2026/5/1当周，美国原油产量维持1357.3万桶/日；油价并未带来产量的显著增长。炼厂加工量1602.9万桶/日、环比持平。开工率 90.1，加工端表现温和，于预期。
近期美国原油出口减少，主因是美国炼厂复工带来内需大幅回升、叠加 BW 价差收窄致出口套利窗口关闭，同时美湾出口码头瓶颈与海外实货需求走弱共同制约，形成阶段出口收缩。美国原油出口位回落至475万桶/日。
-库存：总库充足、战略稳增
截至2026年5月11日，原油总库存（含战略 + 商业）约123300万桶；环比上周减少500万桶，环比战前增加1700万桶。
-主营：加工量与开工率继续下滑至低位
截至2026/5/8当周，主营炼厂常减压开工率为68，环比-0.8，较4月初71下降3；周度原油加工量807万吨，环比减少8万吨，核心驱动为中东地缘冲突致中东原油到港不足、油价压缩炼厂利润，叠加部分炼厂进入检修期，开工负荷主动下调；后续需关注炼厂检修结束后开工回升节奏与原油到港恢复情况。
-地炼：止跌回升
受利润修复驱动，季节检修尾声，政策要求等因素影响，截至2026/5/11当周，立炼厂原油加工量444万吨，环比上周增加5万吨；山东立炼厂原油加工量225万吨，环比上周持平。
印度：下滑、库存偏紧
印度 4-5 月原油从位下降 273万桶/日左右，商业库存低位小幅补库，消费天数维持 42-44 天的偏紧水平，5月上旬印度原油库存小幅回升约9亿桶，但是仍处于历史同期低位。
价格价差
油价与月差
整体来看，外盘三大基准的月差仍维持在 3.7-4.0 美元 / 桶的 back区间，实货近月偏紧的核心支撑仍在，但月差较前期点普遍回落 50。
价差：点回落
截至2026年5月上旬，原油市场呈现“Brent 体系仍强但边际降温、WTI偏弱且资金情绪转空”的整体格局：Brent-WTI 行价差维持5.87美元（Brent 104.39美元、WTI98.23美元），Dated Brent - 美湾价差 8.27 美元、EFS（Brent-Oman）价差 10.27 美元、西非 Qua Iboe 对北海 BFO 价差 4.50 美元，均处历史偏水平但已从前期点回落，反映大西洋盆地实货偏紧的核心支撑仍在但边际松动。
持仓分析
持仓分析：多头情绪显著降温，Brent比WTI悲观
作者：肖兰兰
从业资格证号：F3042977
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研究助理：田驰宇
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