出品：财经上市公司研究院泸州橡塑胶厂家
作者：木予
半自动意式咖啡机格米莱控股有限公司（简称：格米莱）近日正式开启赴港上市进程，由中信证券担任保荐人。招股书显示，本次IPO所募资金将用于公司未来五年的生产设施扩建及数字化、营销及服务体系开发、研发能力提升等面。
2023年、2024年及2025年前三季度，格米莱实现总营收3.08亿元、4.98亿元、4.49亿元，同比增速分别为61.7、44.1；年度利润录得2200.50万元、4000.60万元、5397.20万元，同比分别增长81.8、363.4。按2024年收入计，格米莱在半自动意式咖啡机的市场份额约为16.0，在分体式半自动咖啡机的市场份额达27.9，双双名列。
出海表现不及预期、用咖啡机难破圈 获客成本累计涨80
尽管在垂直赛道骑尘，格米莱的品类和区域度集中，为其上市之路埋下隐患。
招股书显示，格米莱的核心产品是分体式半自动意式咖啡机，即产品仅配备咖啡冲泡，需另配磨豆机。2024年及2025年前三季度，其用、商两用和商用意式咖啡机产品收入计占比稳定在85以上，销量计占比保持在20-30区间。其中，用意式咖啡机为咖啡机总收入贡献四成，为咖啡机总销量贡献约70。2025年1-9月，该品类的平均售价较2024年全年均价提升32.8，带动细分收入同比显著增长46.9。换言之，用意式咖啡机既是公司的业绩“支柱”，也是关键的增长“引擎”。
分地域来看泸州橡塑胶厂家，格米莱的主要“战场”在国内，市场收入占比从2023年的69.7攀升至80.9。而与此同时，其出海表现却不尽如人意。报告期内，公司在越南、印度尼西亚、菲律宾、泰国和马来西亚等亚洲国的收入占比从16.7下滑至14.3，在美国市场的收入占比则由10.1骤降至2.3。截至2025年9月30日，公司在以欧洲及南美洲各国为代表的其他市场收入同比减少16.2，占总营收比例低至2.5，较2024年同期下降近2个百分点。
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不过，注分体式半自动意式咖啡机、聚焦国内C端个人消费者，这策略能否支撑格米莱走得远，仍是未知数。面，国内用咖啡机的市场教育目前处于起步阶段，半自动咖啡机的使用门槛明显于全自动咖啡机、胶囊咖啡机，分体式的操作和清洁难度也大于研磨体式。另面，格米莱动辄数千元的售价已不具备竞争优势。头部德龙DeLonghi入门半自动意式咖啡机的价格，仅为格米莱便宜的猫头鹰系列半；小熊电器、小米等小电的分体式半自动意式咖啡机的低价格下探至百元。
除此之外，格米莱的竞争对手还包括各大速溶咖啡、即饮咖啡、连锁咖啡。对于大众消费者而言，咖啡的饮品化和易得，定程度上决定了用咖啡机普及进度缓慢。这意味着，格米莱用意式咖啡机产品的目标客户是追求咖啡风味、享受制作过程的咖啡好者，垂直赛道“天花板”注定不。据弗若斯特沙利乐观预测，2024-2029年，国内分体式半自动意式咖啡机市场年复增长率约为25.2，总规模将增长至43亿元。而艾媒咨询和中研普华产业园估，2029年咖啡产业市场规模有望达到1.4万亿元。
为了破圈，格米莱理应加大研发投入，保温护角专用胶丰富品类矩阵。但报告期内，公司研发费用率路走低，从2023年的6.7降至2025年前三季度的3.7。相较之下，其销售及营销费用占总营收的比例分别为20.2、22.0、21.1，仅营销及促销项开支就过了同期的研发开支。
招股书显示，由于线上渠道电商销售占比提升，公司支付给平台的服务费及促销费随着销量增长而大幅增加。截至2025年9月30日，格米莱的销售及营销费用中，七成以上为营销及促销开支。而用咖啡机是低频耐用消费品，假设产品销量等同于新增客户数量，结营销及促销开支粗略，格米莱2023年的获客成本约为249.76元，2025年1-9月的获客成本约为449.74元，累计涨幅达80.1。
九个月现金分红率达148 管理层与飞亚达关系匪浅
令人意外的是，报告期内格米莱的净利润呈“爆发式”增长，终留在账面上的现金却少得可怜。
2023-2024年，格米莱的年度净利润从2200.50万元上涨至4000.60万元，当期的现金及现金等价物却仅净增加了36.50万元、550万元。2025年前三季度，公司的净利润同比翻了近四倍，现金及现金等价物反而净减少了302.40万元。截至9月30日，格米莱的短期有息负债约为3081.70万元，而账面流动资金只有2251.90万元。
究其原因，格米莱的主要现金净流出源自于筹资活动，向股东支付股息是重中之重。2023年及2024年，公司分别向股东宣派现金股息2500万元、2500万元，占筹资活动净流出净额97.8、81.4，占各期净利润的113.6、62.5。2025年1-9月，格米莱再次慷慨派息8000万元，约为年度净利润的1.48倍。
而正式递表前，格米莱创始人、董事会主席兼执行董事谢建萍，通过GenCore International和BrewBond Capital两个实体持有公司47.24的股权。以此，近两年九个月累计1.30亿元的现金分红中，谢建萍共将6141.20万元落袋为安。边动IPO募资补流，边“清仓式”分红，格米莱的上市动机引发质疑。
（来源：招股书）另个值得关注的细节，是格米莱有不少管是来自A股上市的手表精密制造公司飞亚达“老将”。
据招股书披露，公司的执行董事兼行政总裁叶树生曾在飞亚达任职12年，终职位为总经理。负责格米莱销售职能的执行总裁张春来，在飞亚达工作近16年的时间里担任过销售及营销部门总经理；监督生产流程的总裁朱应林在飞亚达接近14年，历任工程技术部经理、装配部经理、研发与品质部总经理及制造部总经理；监督质控流程的助理总裁梁甲，12年内主要负责飞亚达的质量管理体系建设与产品结构建设；监督电商及海外销售运营的助理总裁欧阳壮杰，2013-2019年间是飞亚达附属公司电子商务业务部总经理。
此外，格米莱的立非执行董事刘标，曾任飞亚达财务部主管。公司的联系秘书之赖俊杰，曾在飞亚达担任区域业务经理及规划运营经理。从上游生产到下游销售，格米莱的管理层核心岗位基本复制了飞亚达的班底。此番操作虽然可以节省内部磨成本，但也容易产生经营战略同质化、供应链与客户关系重叠、关键人物依赖等理风险。
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